プルーフオブワーク（PoW）からプルーフオブステーク（PoS）への移行は、イーサリアムの創業以来最も期待されているマイルストーンです。エネルギーコストのかかるPoWを使用してブロックチェーンを拡張する代わりに、PoSを使用すると、ユーザーはETHを賭けて、バリデーターと呼ばれるブロック生成ノードを操作できます。

イーサリアムでのPoSに向けた最初のステップは、ビーコンチェーンと呼ばれるコンセンサスを得ることができるスタンドアロンネットワークを立ち上げることでした。このシステムにセキュリティを提供する見返りに、スタッカーはインフレからの新しいETHで報われます。将来的には、ビーコンチェーンとイーサリアムが統合され、スタッカーは現在PoWマイナーに支払われる取引手数料とマイナー抽出可能価値（MEV）を獲得できるようになります。

イーサリアムのPoSプロトコルは、コスモス、テゾス、ポルカドットなどの他のPoS実装で期待される機能の一部をスタッカーに提供しません。その背後にある理論的根拠は地方分権化を奨励することですが、市場は常にステーキングをより効率的かつ便利にするために介入すると私たちは考えています。したがって、スタッカーにとって最もプライベートなメリットがあるソリューションが、イーサリアム全体の健全な体系的な結果にもつながることを確認することが重要です。

この投稿では、ETHスタッカーが今日経験する問題を探ります。次に、ステーキングプールとステーキングデリバティブがどのようにスタッカーのこれらの問題を解決するかを示しますが、直感に反して、ネットワークの効果的なセキュリティも向上させます。

ソロステーキングETHはどのように機能しますか？

イーサリアムの単独出資を行うには、ユーザーは2つの主要なパラメーターを指定するとともに32ETHをETH2預金契約に預金する必要があります。

  1. バリ公開鍵は：堆積する前に、ユーザーが自分のバリデータの鍵ペアを生成します。秘密鍵はブロックのサインオンに使用されますが、公開鍵はそれらの一意の識別子として機能します。
  2. デポジットされた32ETHの引き出しクレデンシャル：引き出しが有効になると、プリンシパル（32 ETH）とステーキング報酬はこのアドレスにのみ引き出すことができます。

重要なのは、公開鍵と引き出しの資格情報を同じエンティティで制御する必要がないことです。

その後、ユーザーはETH2バリデーターノードを操作し、順番が来たときにブロックにサインオンするか、プロトコルに従わなかったためにペナルティを受けることが期待されます。

ETHスタッカーの問題は何ですか？

ステーキングプロトコルの効率と利便性は、イーサリアムの実装とともに、次のプロパティに分類できます。

財産 イーサリアムで
賭けるのに必要な最小額：これは参入障壁を決定します。 最低32ETHが必要であり、人々は32ETHの倍数にしか賭けることができません。
委任：スタッカーは物理バリデーターノードを実行する作業を外部委託できますか、それとも自分で行う必要がありますか？委任が不可能な場合、ハードウェアと帯域幅の要件により、一部の人が賭けることができなくなる可能性があります。 ステークを他のバリデーターに委任するプロトコル内の方法はありません。
ロックアップ：賭けた資金を引き出すのにどのくらい時間がかかりますか？ロックアップが長くなると、プロトコルのセキュリティが向上する傾向がありますが、柔軟性が低く、機会費用が高くなるため、スタッカーにとって魅力的ではなくなります。 今日、スタッカーはビーコンチェーンからETHをまったく引き出すことができません。引き出しが有効になった後、賭けを解除するためのロックアップ期間は27時間になります。
リターン：スタッカーは時間の経過とともにいくら稼ぎますか？リターンが高ければ高いほど、より多くの人々が賭け、より高いセキュリティにつながります。 ビーコンチェーンのステーカーは現在、インフレ報酬を獲得しています。合併後は、取引手数料とMEVも獲得できます。インフレ報酬は、現在どれだけのETHが賭けられているかによって異なります。より多くの賭けられたETHは、バリデーターあたりのインフレ報酬が少ないことを意味し、逆もまた同様です。今日、約400万のETHが賭けられ、年間7.8％のリターンにつながります。

これらの特性は、スタッカーにとって重要なハードルを表しています。他のすべての条件が同じであれば、彼らは任意の量のETHを賭け、インフラストラクチャの運用を委任し、賭けたETHを即座に撤回できることを望んでいます。可能であれば、分散型ファイナンスの標準的な手順となっているように、賭けたETHを他のアプリケーションでも使用したいと考えています。

以下では、

  • ステーキングプールが委任と最小ステーク要件をどのように解決するか。と
  • これらのステーキングプールによって発行されたステーキングデリバティブが、長いロックアップにどのように対処し、ステーカーがステークされたETHの流動性を解き放つことを可能にするか。

ステーキングプールはどのように機能しますか？

一見すると、ステーキングプールはPoWのマイニングプールと同様に機能しますが、PoSの性質上、顧客に追加のメリットを提供できます。

  1. ETHを一緒にプールすることにより、スタッカーは32ETHの最小要件をバイパスできます。これにより、小さなスタッカーがPoSに参加できるようになります。
  2. 各ユーザーに独自のバリデーターを操作させる代わりに、プールはステーキングの操作面を処理します。また、スラッシュなどのプロトコルペナルティに対して顧客に保険をかける場合もあります。
  3. プールは、銀行が行うのと同様に、即時の引き出しの需要を満たすために流動性のあるETHの予備を維持することができます。これにより、すべての顧客が同時に撤退するわけではないと仮定して、撤退期間がなくなります。
  4. 最後に、プールは、他のアプリケーションで使用できるステークされたETHを表すトークンを提供できます。この点は非常に重要であるため、以下でさらにその議論に全章を捧げます。

ステーキングプールは、集中型または分散型のいずれかであり、それぞれに独自のトレードオフがあります。

一元化されたステーキングプールはどのように機能しますか？

どんな大きな取引所でも、ステーキングプールを簡単に実装できます。実際、多くはすでに サポート（あるいはサポートします）チェーンかしめビーコン。

交換は単に次のことを行う必要があります。

  1. ステーキング報酬と引き換えに、ユーザーがステーキングを選択できるようにします。
  2. お客様のETHを使用してバリデーターを実行します。

取引所がステーキングを行うため、ユーザーはインフラストラクチャを実行する必要はありません。彼らはすでに大量の液体ETHを保有しているため、即時の流動性を提供することは彼らにとっても非常に簡単です。顧客獲得と流動性が取引所ビジネスにとってどれほど価値があるかを考えると、彼らはユーザーに追加費用なしでこのサービスを提供することができます。

分散型ステーキングプールはどのように機能しますか？

ソロステーキングとプールステーキングの違いと、集中型ステーキングプールの仕組みを確認したので、Lidoを例として、分散型ステーキングプールのアーキテクチャについて説明します。

ユーザーの観点からすると、物事は非常に簡単です。ETHをEthereumスマートコントラクトに預け入れ、レシートとしてstETHを受け取ります。stETHトークンの残高は、契約に発生するステーキング報酬の分配を反映するように時間とともに調整されます。つまり、1stETHは常に1ETHの賭けを表します。

リドの観点からは、32 ETHがイーサリアムスマートコントラクトでバッファリングされるたびに、DAOはガバナンス制御のレジストリから新しいバリデーターを選択します。次に、預金契約を呼び出し、その検証者の公開鍵に32 ETHを割り当て、LidoDAOの引き出しクレデンシャルを使用します。

ここで答える必要がある2つの質問があります：

  • 引き出しクレデンシャルはどのように管理されますか？引き出しクレデンシャルはETH2BLSキーであり、分散キー生成セレモニーを使用して6 of11マルチシグに分割されます。これは最適ではありませんが、ビーコンチェーンからの引き出しが有効になっていない場合のリスクでもありません。スタッカーが撤退できるようになるまでに、リドはマルチシグではなく撤退クレデンシャルとしてETH1スマートコントラクトに移行します。その時点以降、スマートコントラクトに資金に対する管理機能がないと仮定すると、1stETHは1ETHと確実に交換可能になります。
  • バリデーターは誰で、どのようにしてレジストリにアクセスしますか？バリデーターは、p2p.org、Chorus One、stakefishなどのプロのステーキングビジネスであり、ガバナンスによる承認が必要です。各バリデーターには、所有できる最大の利害関係があり、ガバナンスによっても投票されます。

stETHトークンの解凍

stETHは、賭けられたETHに対する請求であり、スマートコントラクトで発生する報酬であることはすでに確立しています。これは、ステーキング導関数とも呼ばれます。

デリバティブのステーキングは、ETHスタッカー、通常のETH保有者、プール間の競争、さらにはイーサリアム自体を含む、イーサリアムエコシステム全体に大きな影響を及ぼします。

スタッカー：スタッカーの主な利点は再仮説です。これにより、UniswapのLPトークンをDeFi全体の担保として使用できるのと同様に、他のアプリケーションでプリンシパルを同時に使用しながら賭けることができます。これにより、ステーキングの機会費用が大幅に削減されます。

非ステーキングETH保有者：stETHをETHを借りるための担保として使用できる場合、レバレッジステーキングで使用するためにETHを借りる需要を解き放つことができます。これは、ETH供給するための料金を押し上げるだろう1を最終的に金利上昇で、すべてのETH所有者に利益をもたらします、。

プール間の競争：stETHの存在は、そのプールに重要なネットワーク効果を与えます。このネットワーク効果は、市場リーダーとの賭けに対する強いインセンティブを生み出します。これは、ETHステーキングデリバティブが、流動性堀とそれに関連するネットワーク効果により、べき法則または勝者がすべてを占める分布に従う可能性があることを示しています。その結果、多くのユースケースでstETHがETHに置き換わる可能性があり、ETHを完全に置き換える可能性さえあります。

イーサリアム：ステーキングデリバティブは、ブロック生産をステーキングやスラッシュから分離するため、PoSのセキュリティを低下させるという一般的な議論があります。これはプリンシパルエージェント問題としても知られており、ブロックプロデューサーが何の問題もないためにプロトコルに従うように動機付けられないシナリオにつながる可能性があります。

ただし、この議論はメリットと比較検討する必要があります。デリバティブをステーキングすることでステーキングのコストが下がると、はるかに多くの（またはすべての）ETHが賭けられる可能性があります。これは好循環の完璧な例であることに注意してください。流動性の高いstETHが多いほど、ステーキングの機会費用が低くなり、ステーキングされるETHが増え、stETHの流動性がさらに深まります。

デリバティブを賭けなければ、ETHの15-30％が賭けられると予想されるかもしれません。しかし、と非ステーキングに比べかしめに追加のコストがないので誘導体をかしめ、この数は、80〜100％と高いようであってもよいです。

これが経済安全保障の向上につながる理由を示すために、次の攻撃シナリオを検討してください。

  • すべてのETHの20％が賭けられ、攻撃者がすべての株式の66％（チェーンを破壊するための重要なしきい値）を取得したい場合、公開市場ですべてのETHの40％を購入する必要があります。
  • ETHの60％が賭けられたが、stETHが流動的である場合、攻撃者はすべてのstETHの66％を購入する必要があり、これもすべてのETHの40％になります。これには追加の手順があり、攻撃者は最初にstETHを利用して正直なバリデーターを削除してから、ETHを再取得する必要があることに注意してください。
  • 60％を超えると、攻撃者が購入しなければならないすべてのETHのシェアは40％を超え、そこから増加するだけです。
  • ETHの100％が賭けられている場合、攻撃者は同じしきい値に到達するためにすべてのstETHの66％を必要とします。

デリバティブを賭けることで、賭けるETHの数を60％以上に増やすことができれば、イーサリアムの経済安全保障を減らすのではなく、厳密に増やすことができると結論付けることができます。

では、誰がステーキング市場に勝つのでしょうか？

分散化は、多くの場合、より高い価格でもたらされる目に見えないメリットと見なされ、その結果、ユーザーはそれに対してお金を払う気がないことがよくあります（たとえば、Binance Smart ChainとEthereumの議論を参照）。この考え方は、分散型のステーキングプールには適用されません。これは、分散型のステーキングプールには、集中型のステーキングプールに比べて3つの重要な利点があるためです。

  • それらはより社会的にスケーラブルです。PoSセキュリティにとって重要な1つのメトリックは、単一のエンティティによって制御される株式の量です。取引所の場合、その数は15〜30％に制限される可能性があります。それ以上に、イーサリアムエコシステムにおける電力の集中化について社会的な懸念があるかもしれません。分散型ステーキングプールは、DAO内の個々のバリデーターが大きすぎず、引き出しの資格情報を変更/投票できない限り、ネットワークの任意の共有を制御できます。

    その時点までに分散型ステーキングプールがそのガバナンス機能のすべてを流したことがいかに重要であるかを強調する必要があります。手数料、引き出し先住所、バリデーターレジストリのいずれも、人間の入力によって変更することはできません。

  • 彼らのステーキングデリバティブは信頼できません。CoinbaseやBinanceのような大規模な取引所は、保管トークンのみを発行できます。その採用は必然的に制限されます。他のすべての条件は同じですが、ユーザーは信頼できるトークンよりも信頼できないトークンを厳密に好みます。これにより、集中型プールはステーキングデリバティブのネットワーク効果を見逃します。

    WBTCを使用すると、集中型トークンがトークン化されたBTCの市場に勝つことができたことが指摘できます。ただし、これは、イーサリアムのBTCを信頼できず、資本効率の高い方法でトークン化できないためであると考えていますが、賭けられたETHの場合は可能です。

  • MEV抽出に関する制限は少なくなります。機関投資家のステーキングプール（交換など）には、特定の形式のMEVを抽出できない社会的および評判上の制約がある場合があります。これにより、これらの制約のない小規模なステーキング会社や分散型プールは、スタッカーにより高いリターンを提供することができます。これにより、分散型ステーキングプールを使用するための前述の分散型プレミアムが分散型割引に変わる可能性があります。

これらのメリットは非常に大きいため、プールされたステーキングのリーダーは、分散型/非管理型のステーキングプールになる可能性があります。上記のプールが十分にガバナンスが最小化されている場合、イーサリアムのシステミックリスクを引き起こすことなく市場全体を獲得できる可能性があります。

結論

ステーキングプールとそのステーキングデリバティブは、その存在が避けられないという意味で、MEV抽出と同様の市場の現実の影響を受けます。それらを作成して使用することに私的な利益がある限り、それらは存在し、繁栄します。ただし、適切なソリューションが成功し、十分に採用されれば、イーサリアムにも体系的なメリットがもたらされる可能性があります。

stETHの広大なネットワーク効果と、分散型プールは管理対象外であり、MEVからより多くの収益を得る可能性があるという事実により、このような分散型プールが1つで市場全体を獲得できる可能性が高いと考えられます。

結果として、良好な体系的な結果を確実にするために、stETHの非管理的で堅牢なバージョンが一元化されたものではなく確実に市場に勝つようにすることに焦点を当てる必要があります。

クレジット：Arjun Balaji、Vasiliy Shapovalov、KonstantinLomashukへの貴重な議論とレビューに感謝します

免責事項：

パラダイムはLDOトークンを所有しています

この投稿は一般的な情報提供のみを目的としています。これは、投資アドバイス、投資の売買の推奨または勧誘を構成するものではなく、投資決定を行うことのメリットの評価に使用されるべきではありません。会計、法律または税務のアドバイス、または投資の推奨事項に依存するべきではありません。この投稿は、著者の現在の意見を反映しており、パラダイムまたはその関連会社を代表して作成されたものではなく、必ずしもパラダイム、その関連会社、またはパラダイムに関連する個人の意見を反映しているわけではありません。ここに反映されている意見は、更新されることなく変更される場合があります。

ノート

  1. また、読者に、ステーキングと貸し出しに関するChitraとEvansの研究、およびこれら2つの力の間に現れる平衡についても紹介します。 ↩